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来源：雪球App，作者： 拙朴，（https://xueqiu.com/4947974389/261754662）

今天是华为产业链的第三篇，光电。

一、哪些公司可能在华为的产业链上？

研究报告和投资者讨论中，大概罗列了以下7家相关的A股公司。还有一家舜宇光学，在港股上市，不纳入讨论。

这7家公司中，4家都有华为哈勃（或是Hubble）的入股。涉及军工，和都是老上市公司，因此没有哈勃的身影。

看到这些企业的评分，除了，都不高。说明光电这个行业业务经营不容易。特别是和，100多亿的收入，净利只有1%不到，这在代工企业中都属于比较差的。

，健康度太低，财务上存在不确定的概率非常大，直接剔除。

1、先看阿甘投研的持仓推荐

2、6家公司的业务摘要

这次，我们换一个思路。在进行财务指标对比前，先用阿甘的数据，进行一个快速的公司业务扫描，判断他们是否可能在华为的产业链上，对业绩的影响会有多大。其实就是先定性，后定量。由于这里多家公司上市不足三年，还没有经历一个完整的基钦周期，因此胜率的计算不具有太高的参考意义。这点大家一定要注意。只有股价经历了行业景气和低谷的公司，阿甘的胜率算法才有意义。

例如，推荐仓位最高的是，高达91%。说明在历史上光学光电子行业和联创在行业和资本市场周期最底部时，也只不过比现在的估值水平高9%而已。而且机构对公司今年的业绩增长预测，也反应在了125%的收益率水平上。

推荐持仓最低的是，刚上市不久，估值波动幅度大，胜率的解释性不强。但收益率只有20%，或许说明公司本身仍存在新股的高估。

机构没有给出预测，一定有原因。我们对自己的健康度评分是非常有自信的。在财务舞弊识别大模型中，我们的模型准确率处于世界前列。

我们先阅读各家公司2023年半年报和2022年报的管理层讨论部分，再阅读各公司今年以来的机构调研纪要。读这些上市公司的一手资料，要比读一般的研究报告和某些人的所谓分析，要靠谱得多。

一、

1、产品：主要产品包括高功率单管系列产品、高功率巴条系列产品、高效率VCSEL系列产品及光通信芯片系列产品

1）在业内首次推出最大功率超过66W的单管芯片，光电转化效率高（大于等于62%），现已实现大批量生产、出货，是目前市场上量产功率最高的半导体激光芯片（摘自： 2023 年中报）。

2）VCSEL芯片：主要有三方面应用：1、消费电子，主要用于手机、AR/VR等终端应用、3D传感领域；公司将于下一阶段在3D传感领域形成规模销售 2、光通信，短距离传输，应用于数据中心；3、车载激光雷达芯片，已通过车规认证。除车载雷达用VCSEL激光器芯片外，公司还积极布局开发车载EEL边发射激光器及1550nm光纤激光器的泵浦源产品，将进一步巩固全套激光雷达光源方案提供商的市场地位（摘自：长光华芯 2023 年中报）。

3）光通信产品：公司的单波100G EML和50G VCSEL实现量产，正式进入高端光通信领域。光通信产品为当前400G/800G超算数据中心互连光模块的核心器件。根据Omdia数据，2025年高速光通信芯片市场规模有望达到43.40亿美元。

2、财务业绩：

1）（摘自： 2023 年中报）上半年收入1.4亿元，同比下降43.23%；净利润-1,063万元，同比下降117.97%。收入和利润下降的主要原因系下游需求疲软，导致产能利用率不足，相应的摊销费用较高。未来受市场需求变化、行业竞争加剧、产品更新换代等因素综合影响，公司的销售收入将可能面临较大幅度波动的情况，同时公司业绩还将面临原材料成本、人力成本、能源成本、持续的研发投入等各方面因素影响，从而使得公司面临经营业绩下滑的风险。

2）（摘自： 2022 年年报）收入3.8亿元，同比下降10.13%；净利润1.19亿元，同比增长3.42%。报告期内，受全球经济增速放缓等因素影响，激光器市场需求整体低迷。

3）2023上半年：

高功率单管收入1.28亿，占比90%；巴条收入0.12亿元，占比8%；VCSEL芯片收入100万元，占比0.7%。

3、（摘自： 2022 年年报）在激光雷达与3D传感方向，公司的技术也达到领先水平，目前公司激光雷达芯片正在头部客户验证和导入。受无人驾驶车队规模扩张、激光雷达在高级辅助驾驶中渗透率增加、以及服务型机器人及智能交通建设等领域需求的推动，激光雷达整体市场预计将呈现高速发展态势，随着3D传感技术在各领域的深度应用，将持续推动VCSEL激光器市场的快速发展。

4、（摘自： 2022 年年报）从目前发展情况来看，我国激光行业发展呈现以下几个发展趋势：

（1）半导体激光芯片等核心部件逐步实现国产化；

（2）激光应用领域渗透速度加快、范围变广；

（3）向更高功率、更好光束质量、更短波长及更快频率方向发展；

（4）用于高功率激光器的光电子元器件需求进一步增长。随着国产激光器技术水平的不断提升，实现进口替代已成为必然趋势，在全球的激光器市场份额也将不断提高，这也为本土实力突出的光电子元器件厂商带来巨大的机遇。

6、小结：

1）公司主要增长动力来自激光雷达的VCSEL芯片，但上半年收入只有100万元，占比只有0.7%。且半年报披露，激光雷达芯片正在头部客户验证和导入阶段。因此，即便有成十倍的增长，短期对业绩影响也不会太大。

2）最有可能在华为产业链上的产品是光通信芯片、VCSEL芯片。

二、

1、产品：主要从事光子产业链上游的高功率半导体激光元器件和原材料（“产生光子”）、激光光学元器件（“调控光子”）的研发、生产和销售，目前正在积极拓展光子产业链中游的光子应用模块、模组、子系统（“提供光子应用解决方案”）业务，重点布局汽车应用、泛半导体制程、医疗健康三大应用方向。

1）预制金锡薄膜工艺和金锡共晶键合工艺：自2020年起对外供应预制金锡氮化铝衬底材料产品，目前已具备月产能超过200万只的大批量生产制造能力，2023年上半年出货量已超过400万只，正在打破日本公司的垄断地位。

2）激光光学元器件：公司的光场匀化核心技术，能满足光刻机等高端应用需求，相关光场匀化器产品最终应用于全球高端光刻机生产商的核心设备（ASMAL），同时也应用于国内主要光刻机研发项目和样机中。公司也为相干公司、、创鑫激光等知名企业提供单（非）球面柱面透镜（快轴准直镜）等光束准直转换系列产品。

3）汽车激光雷达：为客户提供从核心激光和光学元器件到发射光源模组解决方案，可应用于机械旋转式激光雷达、混合固态激光雷达、全固态激光雷达等多种激光雷达技术路线。

4）在集成电路领域：公司目前有成熟的应用于光刻、逻辑芯片、功率器件及存储芯片退火的光学元器件和激光模块与系统，其中应用于逻辑芯片退火制程的激光系统产品已在2家国内领先的半导体设备集成商、2家全球规模前五的晶圆代工厂完成工艺验证，打破了国外公司在这一领域的长期垄断，不仅实现进口替代，更实现进口淘汰。在半导体先进封装领域，LAB激光辅助键合应用取得突破性进展，获得中国、韩国先进封装客户的样机订单,终端客户验证效果良好，已获得重复订单需求。在显示面板领域，公司的固体激光器激光剥离系统，积极拓展针对已建产线的升级改造市场，上半年全球首个面板厂固体激光剥离系统的改造项目顺利完成客户验收。在新型显示领域，公司的可变线光斑系统已经开始应用到终端客户的巨量焊接制程当中，并正在配合相关客户开发巨量转移和修复的产品和工艺。（摘自： 2023 年中报）

2、业绩：

1）上半年，公司实现营业收入23,968.20万元，同比下降9.09%；实现归属于上市公司股东的净利润2,635.20万元，同比下降61.90%。（摘自： 2023 年中报）

2）2022年，公司实现营业收入55,186.02万元，同比增长15.98%；实现归属于上市公司股东的净利润12,709万元，同比增长87.56%（注：来自存款利息较多）。（摘自： 2022 年年报）

3）上半年，销售半导体激光产品收入1.04 亿，增长3.57%，占比43.28%；激光光学产品收入9735 万，增长-17.17%，占比40.62%；泛半导体制程解决方案产品收入1508 万，增长-41.11%，占比6.29%；汽车应用解决方案产品收入932 万，增长-26.03%，占比3.89%。

3、增长：

1）激光雷达：公司与德国大陆集团签订的《战略供应商合同》和《项目协议》，提供激光雷达发射模组，折合人民币约4亿元，截至本报告期末，该项目协议已执行7,622.85万元（摘自： 2022 年年报）。截至本报告期末，该项目协议已执行8,284.05万元。考虑到激光雷达作为新兴行业应用于量产乘用车上量爬坡节奏整体有显著延后，以及汽车行业整体面临的成本和供应链挑战对激光雷达成本和制造交付带来的短期不利影响等因素，该协议的执行相比协议中的预测进度有显著延后的风险（摘自：炬光科技 2023 年中报）。

2）激光雷达：公司与国内激光雷达行业客户B公司签署有《车用激光器领域框架合作协议》，2021年公司获得B公司项目定点。针对B公司发射模组定点项目，公司与B公司之间存在待解决分歧，截至二季度末双方仍在协商中，尚无明确结论。公司出于客观情况判断，自2022年四季度开始起的收入预测中已经不再包含B客户收入预测（摘自： 2023 年中报）。

3）医疗健康：公司与英国Cyden公司签订的《总体合作协议》和《排他协议》，独家供应家用医疗健康应用模块，折合人民币约8亿元，进度延后。截至报告期末，产品已完成设计定型，等待客户的临床试验结果及商业决策。该框架协议已产生236.31万元收入（摘自： 2023 年中报）。英国Cyden公司主要管理人员进行了更换，Cyden公司战略和该项目优先级是否调整目前不明确，有可能本项目会进一步延后甚至取消（摘自：炬光科技 2022 年年报）。

4）预制金锡氮化铝衬底材料：出货量上升较快（22年全年100万只左右，2023年上半年已经超过400万只），该产品属于进口替代，国外竞争对手为了维持客户和市场占有率快速降价。为了增强市场竞争力和扩大市场渗透率，公司积极降低价格，加之由于产品处于初期，降成本计划还没有得到完全实施，目前暂时毛利率较低。（摘自： 2023-09-05 业绩说明会,现场参观,电话会议）

4、产能：

1）摘自： 2022 年年报：半导体激光原材料领域，公司预制金锡陶瓷热沉产品在国内主流光纤激光器厂商得到逐步导入，在西安和东莞基地建立了前后道流程大规模自动化量产产线

2）摘自： 2022 年年报：公司在德国多特蒙德子公司扩产建设了大规模紫外激光光场匀化器研发测试中心，以满足更大市场需求；东莞基地光学镀膜能力得到进一步扩展，除已批量应用的近红外光学镀膜外，实现高损伤阈值光学镀膜、中红外镀膜及深紫外（DUV）镀膜技术自主可控。

5、小结：

1）公司收入的主要来源仍是上游激光元器件和光学器件，但缺乏增长；

2）激光雷达和半导体退火业务有吸引力，但进展远低于预期；

3）激光发射器件有可能在华为产业链上，但规模不大，对收入影响小。

三、

1、摘自： 2023 年中报

长春光机所持股42.4%，第一大股东。公司主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品。公司主导产品为光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器、光栅编码器、导弹火箭及空间结构件、k9光学玻璃等。光机所对的定位主要还是在航空航天和武器装备领域（摘自：奥普光电 2023-08-29 特定对象调研,现场参观）。

2、母公司业务：

a. 光电测控近年增速都在10%-20%。空间遥感卫星、相机方面需求是有的，但是现在订单上还没有体现。(摘自： 2023-05-26 特定对象调研)

b. 上半年收入1.1亿，收入占比32%，增长率-19%。

c. 上半年长光宇航的复合材料收入1.4亿，占比39%，增长40%。光电测控收入1.1亿，增长-19%，占比32%；禹衡光学的光栅传感类产品收入8600万，增长-15%，占比24%。光学玻璃收入1000万，增长47%，占比3%。

3、复合材料（长光宇航）

a. 长光宇航上半年有40%左右的增速,上半年拿下的大体量项目会陆续交付,预计下半年会保持增长（摘自： 2023-08-29 特定对象调研,现场参观）。

b. 今年，从整体报表预期来看，主要的增长点还是长光宇航。因为奥普对其持股比例增加了，也有盈利预期。(摘自：奥普光电 2023-05-08 特定对象调研)

c. 主要客户就是科工集团、科技集团、中科院、兵器、还有一些商业航天的，这几大类。去年的利润较好，因为我们几个任务进入了批产阶段，今年目前的任务形式来看，今年应该也还是很不错的（摘自： 2023-05-08 特定对象调研）。

d. 小结一下：2022年完成收购，上半年收入1.38亿，占比39%，增长40%。

4、光电编码器（禹衡光学）

a. 禹衡光学主导产品光电编码器，目前在市场上占比最多的是伺服电机行业，全行业数量上占比20%( 摘自： 2023-06-19 特定对象调研)。

b. 公司的技术水平，目前基本接近国际同行的先进水平。目前的竞争主要是针对于国外的一些头部位移传感器企业。在国内禹衡光学处于领先地位，从销量规模和从技术实力上，我们都优于国内同类的厂家( 摘自： 2023-06-19 特定对象调研)。

c. 编码器未来市场空间包括下游的机器人、工业母机。机器人行业是以项目推动销售的模式，和比较大机器人公司进行项目合作。在机床方面合作方式会更多一些，项目合作、自行推销、厂家间的合作都会有。现在国情大力主张100%国产化，公司的编码器又属于在高端数控或者高端制造产业链的关键核心部件，市场形势来看应该是比较好的( 摘自： 2023-06-19 特定对象调研)。

d. 目前国内大部分是欧系、日系、国产机床为主。禹衡光学的产品配合欧系和国内机床的系统都已经完成了连通，产品都是可以进行匹配的，只是日系的目前在闭环领域的通讯协议还没有打通。市场前景上是非常好的( 摘自： 2023-06-19 特定对象调研)。

e. 上半年收入8700万，占比24%，增长率-15%。

5、高端k9光学玻璃：主要用于加工高端光学元器件。上半年收入1000万，增长47%，收入占比3%。最可能供应华为产业链，但对业绩影响小。

6、小结：

1）长光宇航的碳纤维复合材料高增长，下半年增速还会维持在40%以上，占收入比40%，对业绩影响大；

2）禹衡光学的光电编码器和光栅尺应用于工业母机和机器人，有前景，但上半年负增长；

3）极可能在华为产业链上的K9光学玻璃，上半年收入只有1000万，尽管有47%的增长，对业绩不会影响太大。

四、

1、产品：主营业务为高性能CMOS图像传感器。在2021年CIS整体出货量排名中名列第6位，且在2020及2021年一直位列全球安防CIS出货量的第1位。此外，据TSR统计，公司在2021年的CIS车载市场出货量排名中名列第4位。上游代工厂、、合肥晶合等。封测厂：、、科阳半导体等。（摘自： 2023 年中报）

2、2、安防业务：

a. 2022年，智慧安防行业上年同期减少30.34%，占主营收入的比例为67.04%；2023年上半年，合并收入上年同期减少16.41%，占主营收入的比例为60.52%。

b. 根据Frost&Sullivan报告，全球安防CIS市场预期将以9.0%的年复合增长率增加至2026年的19.98亿美元。2023年，随着国家经济政策的陆续发布、客户需求的逐步回暖、下游库存水平持续降低及高端产品进口替代进程的持续升温，智慧安防行业的景气度有望回暖，公司在智慧安防行业的市场规模有望再次提升（摘自： 2023-05-30 特定对象调研,现场参观）。

c. 在安防监控领域，公司的主要竞争对手是索尼和北京豪威，下游客户主要是，。

d. 总结一下：去年下滑30%，今年上半年下滑16%，但预计今年会增长。收入占比60%，如果增速不提升，很难总体提升。

3、消费电子业务：

a. 2022年，较上年同期增加180.61%，占主营收入的比例为23.88%；2023年上半年，较上年同期增加89.15%，占主营收入的比例为29.45%。

b. 根据Counterpoint统计，智能手机是CIS最大的下游应用领域（占比70%以上）。Counterpoint同时预测，未来智能手机的CIS含量将平均扩大至4.1颗/每部，因此智能手机CIS领域也是各大CIS厂商业务布局的重要领域。（摘自： 2022 年年报）

c. 在消费电子领域，入门级产品已在三星、小米、联想、荣耀等手机主流品牌客户处实现了大规模出货，而高端旗舰5000万像素系列产品也已开始与相关品牌厂商展开合作，有望为公司的业绩增长作出持续贡献（摘自： 2023 年中报）。

d. 小结一下：消费电子领域高增长，且关于下半年品牌厂商的增长描述，有点想象。占比达到30%，对收入利润有影响。

4、汽车电子业务：

a. 2022年，较上年同期增加154.63%，占主营收入的比例为9.08%；2023年上半年，较上年同期增加63.08%，占主营收入的比例为10.03%。

b. 在汽车电子领域，已经在比亚迪、一汽、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、开沃、零跑、岚图等客户处量产。

c. 2022年1-8月中国市场（不含进出口）乘用车新车标配交付摄像头合计为3,329.86万颗，同比增长23.35%，单车搭载摄像头颗数为2.67颗（上年同期为2.05颗）。高工智能汽车研究院预计，接下来两三年仍是汽车电子的市场红利期，预计到2025年中国市场单车搭载摄像头将提升至7-8颗（摘自：思特威 2022 年年报）。

d. 摘自：思特威 2023-05-30 特定对象调研,现场参观：高工智能汽车研究院监测数据显示，2022年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配全景环视搭载率已达30.87%，2021年搭载率为22.5%，预计2023年搭载率将攀升至40%，2024年至50%。

e. 小结一下：汽车电子高增，客户有实力，未来增长来自三方面：一、智能化占比提高；二、全景环视占比提高；

5、小结：

a. 产品简单，就是CMOS图像传感器，而且采用fabless模式，自己不进行生产。

b. 在三大业务领域中，安防占比60%，增速不高，但会保持增长。但占比29%的消费电子和占比10%的汽车电子领域，有长期增长预期。未来占比会持续提升。

C. 手机CIS和汽车CIS都可能已经进入华为产业链。增长预期强。且因占比较高，未来对业绩影响大。

五、源杰科技

1、产品：

公司主要产品为光芯片，主要应用于电信市场、数据中心市场、车载激光雷达市场等领域。其中电信市场可以分为光纤接入、移动通信网络。在光通信领域中，主要产品包括2.5G、10G、25G、50G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和大功率硅光光源产品，主要应用于光纤接入、4G/5G移动通信网络和数据中心等领域。在车载激光雷达领域，产品涵盖1550波段车载激光雷达激光器芯片等产品。（注：公司芯片主要用于光通信，而不是手机）

2、业绩：

a. 摘自：源杰科技 2023 年中报。2023年上半年，营业收入6,131.91万元，同比下降50.07%。归属于上市公司股东的净利润1,939.11万元，同比下降60.47%。主要系光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求表现不佳，下游客户减少采购及部分产品市场竞争所致。

b. 摘自：源杰科技 2022 年年报。报告期内，公司实现营业收入28,290.53万元，较去年同期增长21.89%；实现归属于上市公司股东的净利润10,031.70万元，较去年同期增长5.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9,186.67万元，较上年同期增长5.35%。

c玩加电竞官网. 电信收入占比92%，数据中心业务占比3%。

3、需求及增长：

a. 摘自：源杰科技 2023 年中报：电信市场上半年总体呈现一定程度的放缓的发展态势，中国市场和东南亚市场基本上保持稳中有升的局面；但是在北美等海外市场经历了过去2-3年的高速发展后，今年上半年出现了需求的下滑。具体来看，中国市场5G无线前传市场宏站逐步完成第一阶段的大规模建设，后续将重点对小站和室分站进行完善建设；海外5G建设在逐步的推进，但是总体规模还有待进一步的提升；10G PON接入网市场相比于年初的预期，有一定程度的下滑，主要表现为海外的市场需求有一定程度的放缓，国内市场增量比预期的小。

b. 数据中心市场上半年呈现两极分化的情况。传统的云数据中心在经过过去几年较大规模的投资后，2023年上半年出现较为明显的放缓和下滑的情况。但是以ChatGPT为代表的AI数据中心的需求出现了井喷式的增长，AI数据中心的大规模超预期需求释放带动了400G/800G各类光模块的订单释放，预计在未来一两年均有旺盛的400G/800G光模块以及对应的光芯片需求。

4. 小结：

a. 光芯片应该在华为产业链上，但集中于通信领域，与手机关联度小，且增长放缓；

b. 数据中心业务可能高增长，但占比目前只有3%，对业绩影响小。

六、联创电子

1、公司产品：包括光学产业和触控产业：

1）高清广角镜头和高清广角影像模组：主要服务于运动相机、无人机、全景相机和警用监控等领域；

2) 车载ADAS镜头和影像模组：与Mobileye、Nvidia等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司战略合作，扩大车载镜头在Aptiv、Valeo、Magna等的市场占有率。国内与地平线、百度、蔚来、比亚迪、吉利等合作。

3）手机镜头和手机影像模组： 尽管每部手机搭载摄像头数量增长放缓，但摄像头规格升级和整体行业稳定发展的趋势没有改变。公司继续保持与华勤、闻泰、龙旗等重要手机ODM客户的合作，供货手机厂商中兴、联想等。

4）触控显示：围绕京东方、深天马等具有上游面板资源的大客户开展深入合作

2、业绩：

1）上半年收入同比下降13.81%，归属于上市公司股东的净利润为-2.79亿元,同比下降370.32%

2）上半年智能终端收入13亿，增长83%，占比31%；

3）上半年触摸屏及触控显示一体化收入12.7 亿，增长-39.96%，占比30%；

4）上半年光学产品收入11 亿，增长-24.70%，占比27%。

5）2022年收入109亿元，增长3.57%；净利润9,279万元，下降17.47%。

6）收入109亿，净利不到1亿，属于典型的集成代工企业，缺乏核心产品和技术。

3、2023年半年度业绩亏损主要原因是:报告期内,受宏观经济波动、市场需求萎缩以及消费电子行业景气度持续下行、公司研发投入增加、原材料价格上涨和部分物料供应短缺、市场竞争日趋激烈等多方面因素影响,公司上半年出现较大幅度亏损。随着宏观经济及消费电子产业的复苏和公司车载光学的持续放量,公司经营情况将有效好转（摘自：联创电子 2023-09-07 路演活动）。

4、摘自：联创电子 2022 年年报

在车载光学领域，依托合肥智行光电有限公司的“智能驾驶车载影像模组研发及制造中心项目”已完成第1阶段建设，项目产品生产线已于2022年3月投产；依托合肥联创光学有限公司的“车载光学产业园项目”土建工程于2022年9月开工；江西联创电子有限公司已具备年产2400万颗智能汽车光学镜头和600万套汽车光学影像模组的生产能力。报告期内，公司设立桐城联创电子有限公司，主要生产玻璃镜片、车载超声波雷达、车载微波雷达等系列产品。

5、摘自：联创电子 2023-09-07 路演活动

问：上半年研发投入比较多,今年研发重点主要集中在哪些产品或方向上?

答：主要集中在新项目上,比如车载摄像头新客户项目,激光雷达核心光学部件、毫米波雷达、车载触控屏、ARHUD等。

6、小结：

1）典型的代工企业，利润率低。收入稍有增长，就可能造成利润的成倍增长，但持续性差；

2）在华为产业链的概率大，利润率低，业绩弹性高。

七、简单定性总结：

3、历史增长及商业模式比较

把以上六家公司的历史增长拉出来，会发现它们中不少长期以来的增长低于半导体行业。

半导体行业5年来的收入增长的CAGR是14%，但营业利润的CAGR是62%。这说明这个行业中大多数公司的毛利率是逐年提高的。

营业利润高增长的三家公司：长光、炬光和源杰，无一例外都是毛利率相当高的。毛利率本身就说明了他们的门槛。

奥普光电是军工企业，利润率一般固定。如果不是收购了两家公司，增长性不太大。

联创电子长期看是价值毁灭者。几年来没有什么增长，作为光学光电子行业内的公司，其利润率也远低于半导体行业。

有意思的是思特威，作为CMOS图像传感器企业，毛利率只有22%。这说明之前的安防行业，价格极低。

4、前瞻指标比较

刚才业务定性分析时提到，最可能在华为产业链且受益大的公司，是思特威。源杰可能在华为的通信产业链上，长光和炬光在汽车产业链上，受益于ADAS智能驾驶。联创受益于制造，奥普受益于高端玻璃，但占比小。

第一，从合同负债来看，长光和奥普光电二季度有较大订单出现，远超收入增长速度。但奥普光电整个上半年的预收款增长在44%，二季度增长71倍。且该收入增长不是母公司的预收款，而是子公司的预收款。子公司的预收款，只可能是长光宇航或禹衡光学，而不像是华为产业链上的K9玻璃。这就明白了，长光宇航是新收购的，基期数据太低，不具有可比性。

第二，从应付款看，长光、思特威和源杰科技有较大增长。且思特威二季度增速高于上半年增速1.9%，说明业务在好转。思特威的应收款在二季度的下滑幅度也是几家公司中最低的。

第三，从预付款看，联创电子的预付款增长最高，但考虑到它的在建工程增长也最多，推测是设备采购和工程款。

第四，从应收款的增长看，二季度销售增速还是不高，这些公司很难说二季度就是拐点来临。只有思特威相对下滑速度减缓。

在这一步，已经可以剔除炬光科技和联创电子了。

剔除炬光的理由是：1）财务健康度只有59分，业务有较大的存疑；2）上市时公开的合同，长期没有进展；3）前瞻指标看差。

剔除联创电子的理由是：1）财务健康度只有68分；2）利润率低，且长期处于价值毁灭状态；3）虽然可能在华为产业链上，业绩弹性大，但前瞻指标不明显。

5、单季度指标

单季度指标看，光电子行业的公司，与半导体整个行业相比，复苏还慢了一步。

只有做CMOS芯片的思特威，能赶上半导体行业。

奥普光电虽然增速高，但要考虑到它的增长，有去年收购的因素，基期数据不可比。

6、上半年收入利润表现

除了奥普光电，其它公司的收入利润，都不如半导体行业。为什么，因为毛利率变动的幅度，远高于半导体行业上半年。

相对比较好的公司，是思特威，还是一家半导体公司。

但下滑的幅度只要足够大，等业绩拐点来了，戴维斯双击的幅度就大。

目前看，思特威是这几家公司中，业绩拐点相对明显的公司。

7、小结

1）光电行业还在复苏的路上，二季度前瞻指标没有显示明确的拐点；

2）奥普光电的增长来自于收购的长光宇航，碳纤维复合材料，有增长；

3）其余3家公司中，复苏较为明显的是思特威。来自手机和汽车电子业务。

在这之后，我们看看这几家公司今年以来的股价表现。大家注意9月以来，也就是二季度发布以来的走势。

源杰科技今年以来过山车。市场之前的预期高了，财务数据出来不支持，跌幅巨大。进入9月，整体上还是下跌的。看，财务数据很重要，单纯的炒作让人害怕。

奥普电子应该是9月涨幅最大的，虽然目前是调整。财务数据不错，虽然与去年不可比，但新业务增长是明确的。

思特威本月股价是提高的。前瞻数据已经显示了模糊的拐点。

炬光、长光和联创电子，走势仍然向下，拐点仍不明显。

二、2023年盈利预测

本篇关于盈利预测，可以更深一步了。不同的公司，适用不同的盈利预测方法。

上半年分业务增速明确的公司，如思特威，可以适用利润表法中分项目收入预测。

前瞻指标不明确、或者前瞻指标不明确导致难以预测收入增长的公司，直接适用ROE法，如果确实无法预测，直接适用机构预测。

长光华芯，使用ROE法，预测净利1亿元，-16%。相对于今年3%的摊薄ROE，给出4倍PB，已经预期了未来的增长，收益率27%。

奥普光电，净利1.28亿，56%的增长。10%的ROE，6倍PB，已经预期到了明年，收益率-10%。说明市场给予它的价格已经到了一定程度，即便再涨，也不会太高了。

思特威，机构分歧太大，其收入增长可以预测，但最终还是使用了机构的预测中值。因为机构在上半年亏损6400万元的前提下，竟一致给出全年的高增长，一定在华为产业链上。今年2.3亿净利，增长378%，给出130倍PE，是已经把明年华为手机的高增长也预期进去了。

源杰科技，太难预测，直接用机构预测的中值。今年净利1.3亿，增长28%。ROE只有4%，但预期会持续提高，给予5倍PB，收益率24%。

三、确定了目标市值后的仓位配置

以上4家公司，系统都不推荐。

奥普光电的问题在于，公司进行了大规模资产重组，已经涨了相当一轮，根据现在的收益率预测，现在买基本是接盘。

剩余的三家公司，都是新上市公司，胜率的算法不算可靠，因为他们还没有经历一个完整的经济和行业周期。

但我们可以从收益率来进行比较。如果认为50%的收益率可靠，又在华为产业链上，对明年有明确预期，完全可以买入思特威。它毕竟不仅是华为的消费电子，其在汽车电子上的增长速度也非常之高。更重要的是，机构分歧很大，但都一致预期高增。从股价走势上看，它也明显强于长光、炬光、联创等等。

最后，让我们小结一下：

第一，对于保守型的投资者，系统一开始推荐的联创电子，的确是一个确定性高的好标的。为什么？因为过去上市的13年中，它最低的估值也不过就在这里。且毛利率极低，业绩弹性非常大，下半年一张华为产业链的订单，就可能让毛利率向上变动幅度高达50%，净利率向上变动幅度达到200%。系统显然是抓住了这一点。风险极小，下半年可能的增长极高，属于典型的困境反转。但咱们为什么没有选它？因为前瞻指标不明确，也因为这个反转是短暂性的，一旦业绩好转，继续增长就成了问题。

第二，对于激进型投资者，思特威是个好标的。因为收益率高，而且业务逻辑明确。占比共计40%的消费电子、汽车电子高增长，而且未来继续增长的逻辑比较明确，CMOS图像处理芯片，不仅行业增长性有，更有进口替代的明确趋势。前瞻指标相对明确，可以确认在华为产业链上。但这50%的收益率预测，源自今年378%的净利润增长和高达130倍的PE假设。这两个假设中任何一个没有实现，都可能落入成长陷阱，损失惨重。

第三，对于相对激进，又愿意拿时间等待的投资者，奥普光电和长光华芯是不错的选择。奥普今年的增长来自收购的碳纤维公司长光宇航，占业务比例40%，持续保持30%的增长恐怕不是问题。同时自有的编码器业务应用于工业母机和机器人，未来有持续增长能力。传统的光电测控占比30%，每年10%的稳定增长。这是一个稳定的、相对增速较高的军工企业。也可能是一个未来战争时股市的避险工具。长光华芯，今年的高增长恐怕见不到，但半导体激光器应用于汽车激光雷达是大趋势，VESEL芯片是目前最好的解决方案。一旦大规模应用于国产智能汽车，则增长可观。

$思特威-W(SH688213)$ $奥普光电(SZ002338)$ $长光华芯(SH688048)$